В прошлых материалах мы неоднократно упоминали результаты, которые стремятся получить венчурные инвесторы от вложений в стартапы. Теперь подробнее остановимся на вознаграждении за эту работу: Carried Interest и Management Fee.
Как платят венчурным инвесторам?
Венчурные фонды не инвестируют средства из собственных карманов. Вместо этого они привлекают большую часть капитала у третьей стороны, которая представлена Limited Partners (LP). К последним относятся:
- Институциональные инвесторы (пенсионные фонды, endowment-фонды, страховые компании и суверенные фонды). Они вкладывают в венчур сравнительно незначительную долю собственного капитала (как правило, до 10%), чтобы диверсифицировать портфель;
- Частные инвесторы. Сюда относятся богатые персоны (в том числе ангелы), которые инвестируют свои деньги в венчурные фонды для личной выгоды;
- Корпоративные инвесторы (CVC). Это инвестиционные подразделения крупных корпораций, которые инвестируют в стартапы для получения стратегических преимуществ и финансовой выгоды. Обычно имеют интересы, связанные со своей основной бизнес-деятельностью;
- Другие. Например, Фонды фондов (Funds of Funds), университеты и исследовательские институты, которые могут инвестировать в VC и PE для получения средств и поддержки своих инноваций и исследований.
Перечисленные инвесторы вкладывают в VC и PE для получения высокой доходности, которая превышает годовой рост индекса S&P 500, иначе инвестиции теряют смысл. При этом LPs не участвуют в операционной деятельности фонда и выступают в роли пассивного наблюдателя. Именно поэтому при выборе фонда limited partners в первую очередь учитывают доверие и компетентность его руководства.
Также фонд наполняет непосредственно General Partner. Обычно — от 1% до 5% от общего капитала. Например, если общий объем фонда составляет $100 млн, GPs может вложить от $1 до $5 млн.
В результате за свою работу (поиск стартапов, документооборот, юридическое сопровождение сделок и т.д.) венчурный фонд получает два вида денежного вознаграждения: Carried Interest и Management Fee.
Carried Interest
Carried Interest (балансовая доля или просто кэрри) является долей от прибыли фонда, которая выплачивается управляющим партнерами (менеджерам фонда) в качестве вознаграждения за успешное управление инвестициями. Обычно кэрри составляет 20% от прибыли фонда после достижения определенного минимального уровня доходности.
Цель кэрри — мотивировать менеджеров VC или PE к максимизации доходности инвестиций, поскольку их вознаграждение напрямую зависит от успешности фонда. Кроме того, это выравнивает интересы GPs и LPs, ведь обе стороны заинтересованы в высокой эффективности инвестиций.
General Partner может потерять кэрри, если фонд демонстрирует плохие показатели. Например, фонд должен был получить 10% годовой прибыли, однако принес лишь 7%. Тогда Limited Partners согласно условиям инвестиционного соглашения могут «забрать» часть кэрри себе, чтобы покрыть дефицит.
Но у carried interest есть и недостатки. Среди них прежде всего риск низких доходов для GPs. Если фонд не достигает достаточных метрик, GPs могут получить незначительное вознаграждение или вообще остаться без него. Также carried interest выплачивается после экзитов, что может занять минимум несколько лет.
Management Fee
Management fee, или комиссия за управление — плата, которую взимает венчурный фонд за управление инвестициями. Эти средства предназначены для выплаты компенсации менеджерам за их время и другие расходы вроде административных. Фактически благодаря management fee венчурный фонд может осуществлять свою операционную деятельность.
Относительно размера, то обычно management fee составляет от 2% от общей суммы активов фонда под управлением в год. Таким образом в фонде на $100 млн, который будет существовать 10 лет, $20 млн пойдут на комиссию за управление.
Management fee выплачивается независимо от результатов фонда. Однако несмотря на красивую цифру в примере выше эта сумма выглядит мелочью по сравнению с кэрри.
Management fee обеспечивает фонду стабильный и прогнозируемый доход, который не зависит от успеха инвестиций. Это позволяет покрывать ежедневные расходы и заработную плату сотрудников независимо от доходности.
Также management fee освобождает от повседневного финансового стресса, поскольку фонд может сосредоточиться на стратегических целях без постоянного давления от краткосрочных результатов. А еще поскольку management fee является фиксированной и четко определенной суммой, у LPs есть возможность прозрачно оценить и понять расходы фонда.
Однако размер management fee не всегда способен обеспечить достаточное покрытие всех расходов фонда в случае неожиданных изменений. Кроме этого остается риск низкой мотивации GPs, которые вместо экзитов просто сидят на комиссии.
В итоге management fee и carried interest являются важной составляющей структуры компенсации в инвестиционных фондах. Они обеспечивают доход и стимулы для GPs и прозрачность для LPs.
Комбинация management fee и carried interest помогает обеспечить баланс между стабильностью доходов и мотивацией достигать высоких результатов. Несмотря на это основным заработком для VC остается кэрри, поэтому задача каждого фонда всеми силами максимизировать экзиты.
