В минулих матеріалах ми неодноразово згадували результати, які прагнуть отримати венчурні інвестори від вкладень у стартапи. Тепер детальніше зупинимось на винагороді за цю роботу: Carried Interest та Management Fee.
Як платять венчурним інвесторам?
Венчурні фонди не інвестують кошти з власних кишень. Замість цього вони залучають більшість капіталу у третьої сторони, яка представлена Limited Partners (LP). До останніх відносяться:
- Інституційні інвестори (пенсійні фонди, endowment-фонди, страхові компанії та суверенні фонди). Вони вкладають у венчур порівняно незначну частку власного капіталу (як правило до 10%), щоб диверсифікувати портфель;
- Приватні інвестори. Сюди відносяться багаті персони (в тому числі ангели), які інвестують особисті кошти у венчурні фонди задля власної вигоди;
- Корпоративні інвестори (CVC). Це інвестиційні підрозділи великих корпорацій, які інвестують у стартапи для отримання стратегічних переваг та фінансової вигоди. Зазвичай мають інтереси, пов'язані зі своєю основною бізнес-діяльністю;
- Інші. Наприклад, Фонди фондів (Funds of Funds), університети та дослідницькі інститути, які можуть вкладатися у VC та PE для отримання коштів та підтримки своїх інновацій та досліджень.
Перелічені інвестори вкладають у VC та PE задля отримання високої дохідності, яка перевищує річне зростання індексу S&P 500 інакше інвестиції втрачають сенс. При цьому LPs не беруть участь в операційній діяльності фонду й виступають в ролі пасивного спостерігача. Саме тому при виборі фонду limited partners в першу чергу враховують довіру та компетентність його керівництва.
Також фонд наповнює безпосередньо General Partner. Зазвичай — від 1% до 5% від загального капіталу. Наприклад, якщо загальний об’єм фонду становить $100 млн, GPs може вкласти від $1 до $5 млн.
В результаті за свою роботу (пошук стартапів, документообіг, юридичний супровід угод тощо) венчурний фонд отримує два види грошової винагороди: Carried Interest та Management Fee.
Carried Interest
Carried Interest (балансова частка або просто керрі) є часткою від прибутку фонду, яка виплачується керуючим партнерами (менеджерам фонду) як винагороду за успішне управління інвестиціями. Зазвичай керрі становить 20% від прибутку фонду після досягнення певного мінімального рівня дохідності.
Мета керрі — мотивувати менеджерів VC чи PE до максимізації прибутковості інвестицій, оскільки їх винагорода прямо залежить від успішності фонду. Крім того, це вирівнює інтереси GPs та LPs, оскільки обидві сторони зацікавлені у високій ефективності інвестицій.
General Partner може втратити керрі, якщо фонд демонструє погані показники. Наприклад, фонд мав отримати 10% річного прибутку, проте приніс лише 7%. Тоді Limited Partners згідно з умовами інвестиційної угоди можуть «забрати» частину керрі собі, щоб покрити дефіцит.
Але у carried interest є і недоліки. Серед них передусім ризик низьких доходів для GPs. Якщо фонд не досягає достатніх метрик, GPs можуть отримати незначну винагороду або й взагалі залишитися без неї. Також carried interest виплачується після екзитів, що може зайняти мінімум декілька років.
Management Fee
Management fee, або комісія за управління — плата, яку стягує венчурний фонд за керування інвестиціями. Ці кошти призначені для виплати компенсації менеджерам за їхній час та інші витрати на кшталт адміністративних. Фактично завдяки management fee венчурний фонд може здійснювати свою операційну діяльність.
Щодо розміру, то зазвичай management fee складає від 2% від загальної суми активів фонду під управлінням на рік. Таким чином у фонді на $100 млн, який існуватиме 10 років, $20 млн підуть на комісію за управління.
Management fee виплачується незалежно від результатів фонду. Проте попри красиву цифру в прикладі вище ця сума виглядає дріб’язком порівняно з керрі.
Management fee забезпечує фонду стабільний і прогнозований дохід, який не залежить від успіху інвестицій. Це дозволяє покривати щоденні витрати та заробітну плату співробітників незалежно від прибутковості.
Також management fee звільняє від повсякденного фінансового стресу, оскільки фонд може зосередитися на стратегічних цілях без постійного тиску від короткострокових результатів. А оскільки management fee є фіксованою і чітко визначеною сумою, LPs мають змогу прозоро оцінити та зрозуміти витрати фонду.
Проте розмір management fee не завжди здатен забезпечити достатнє покриття всіх витрат фонду в разі несподіваних змін. Окрім цього залишається ризик низької мотивації GPs, які замість екзитів просто сидять на комісії.
В підсумку management fee та carried interest є важливою складовою структури компенсації в інвестиційних фондах. Вони забезпечують дохід і стимули для GPs та прозорість для LPs.
Комбінація management fee і carried interest допомагає забезпечити баланс між стабільністю доходів та мотивацією досягати високих результатів. Попри це основним заробітком для VC лишається керрі, тому задача кожного фонду всіма силами максимізувати екзити.
